凱基銀:貨幣政策趨緊 可留意小型股投資契機2022歐、日、臺特定指數可爲投資人追蹤參考

凱基銀:貨幣政策趨緊 可留意小型股投資契機2022歐、日、臺特定指數可爲投資人追蹤參考

聯準會主席鮑爾去年在傑克森洞央行年會揭示,FED的通膨控制目標將由2%上限調整爲「一段時間平均2%」,藉此宣示將容許一段長時間物價上漲達2%以上。然而,面臨去年第四季以來原物料上漲、供應鏈緊俏,物價快速攀升,FED政策卻持續模糊。首先,FED宣佈以一段長時間的平均通膨爲觀察指標,其次,FED並未同時宣佈容許物價波動的區間(上下限)。眼見今年下半年以來,美國消費者物價年增率月月突破5%、6%,實際通膨數字的重要性已遠超過通膨預期,FED喪失打擊通膨的主動性,只能被動因應。

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另外,FED沒有說明「一段時間」究竟是多久,法人機構常靜態式的預測未來一年、五年的平均通膨,用以預期FED可能的政策動向。但凱基銀行套用股市技術分析「移動平均」的概念,動態式的求算12個月核心消費者支出平減指數(PCE)的移動平均,發現今年7月開始,此移動平均數首次超過2%,來到2.14%,8、9月繼續上升。8月份PCE數據在9月公佈,當此移動平均數第二次超過2%時,FED主席鮑爾改口認爲通膨比預期的時間久,令他感到沮喪。所以,凱基銀行認爲或許可用12個月核心消費者支出平減指數(PCE)的移動平均數,作爲推論FED未來政策動向參考。

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FED喪失貨幣政策主動性,或許不必然代表對通膨失去控制能力,但在達成控制之前,市場的猜疑與不安將加大金融市場的波動,投資人獲利難度相對升高。

凱基銀行認爲,央行必須正視以充分就業或最大就業取代經濟成長目標的合理性,因爲在勞動市場中,勞工生產力與實質工資,是供給及需求背後相當重要的促成與調節因素,央行的貨幣政策能否影響勞工生產力?能否直接影響實質工資?如果不能,跨越經濟成長而以就業數或就業率爲目標,就有其盲點。近期美國勞工生產力與實質工資下滑,正說明這兩者都非寬鬆貨幣政策所能決定。

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2018年美中開啓貿易戰、2020年新冠肺炎疫情全球大爆發以來,美國聯準會爲首的各主要央行,在此期間貨幣政策反覆開闔,除2019、2020兩年的歐洲外,多數期間及多數國家大型股表現優於小型類股。符合一般投資學所述,當景氣、股市處於衰退,或初步止穩向上時,佐以央行寬鬆貨幣政策下,大型企業無論在抵禦不景氣或首嘗復甦契機時,總是較小型企業擁有利基。

惟2021年全球通膨高漲,聯準會於11月正式啓動縮減購債規模,景氣循環可能邁入擴張後段,升息預期也不斷升高。觀察美國小型股指數本月漲幅,是大型股指數的三倍有餘,又再次印證投資理論在景氣末段,通膨伴隨央行貨幣政策趨緊,資金池不再擴大下,整體股價指數上漲空間有限,這時大型股股價陷入停滯,騰出有限的指數空間將任由小型股盡情發揮。以此推論,明年歐洲、日本與臺灣,如果跟隨聯準會步入緊縮貨幣政策,這些地區表現落後的小型股可能繼之出現強勢上漲現象,凱基銀行分析可留意追蹤MSCI歐洲小型股指數、日本東證二部指數、臺灣櫃買股價指數等的商品表現。

2022年全球疫情有望在疫苗、口服藥物越益普及下受控,各國邊境開放、旅遊解封,將帶動一波服務業與內需行業復甦,但商品景氣可能觸頂下滑。此刻當我們爭議趨勢型或循環型標的誰好、應該加碼成長型或價值型投資時,不妨留意小型股股價可能蠢蠢欲動已在醞釀當中。

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